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众发娱乐代理不赚钱吗|德银资管:债务是一个词汇,而非诅咒

众发娱乐代理不赚钱吗|德银资管:债务是一个词汇,而非诅咒

众发娱乐代理不赚钱吗,近日,德银资管(DWS)首席美股投资策略师、CIO办公室成员David Bianco研究认为,近年来,标普500指数的一些公司杠杆率指标有所增高,但与长期标准相比,这些指标仍未见提升,并且这还没有考虑更低的利率对计算利息可偿还性的好处。

以下为观点摘录:

债务是一个词汇,而非诅咒

概要

●债务与GDP的比率是一个误导性指标:债务(debt)是一个四字母的单词,但不是诅咒

●企业债务一直在上升,但可偿还性仍接近历史高位

●小市值公司杠杆率高,能源企业风险突出

●贸易紧张局势正在升级,除非美国就业出现松动,否则美联储不会降息

一些人将公司债务与国内生产总值(GDP)比值作为美国企业承担过多债务的指标。目前美国非金融企业负债略低于2017年创纪录的102%以外,其他负债均达到1960年以来的最高水平。然而,将企业债务与GDP之比作为美国企业负债过多的唯一信号仍有失公允。债务与GDP的比率是一个具有误导性的指标,特别是在公司和家庭中,债务相对于GDP的比例通常会因为资产对GDP比例的升高而上升,以GDP作为分母的杠杆指标对这两个部门来说并不全面。

繁荣和发展中的经济体通常会力求增加更多的创收资产,比如工厂、设备、商业建筑和住房等。此外,债务也在一定程度上为公司的无形资产和家庭教育等提供了资金。从这一角度上看,资产负债比无疑更值得关注。近年来,尽管美国非金融企业负债占GDP的比例一直居高不下,但其负债与资产的比率一直保持稳定,并与过去两个周期保持一致。与此同时,其非金融企业的净资产也处于历史高位。

公司债务持续上升,但可偿还性仍接近历史新高

自2011年以来,美国10年期国债收益率平均为2.3%,而1960年以来则平均为6%。美国企业利用本国极低的长期名义利率和实际利率,在债务组合中更多地使用长期债务。其长期债务占总债务的比重为87%,处于历史高位。

截至2017年底,非金融类标准普尔500指数公司的现金持有量达到了1.9万亿美元,开创历史新高,但此后,由于离岸现金更为节省税收,股票回购额大幅增加。自2017年底以来,现金持有量下降了2750亿美元,该数据也正对应了2018年标普500指数公司在净回购上花费的3000亿美元,此花费高于前几年平均水平。

由于超额现金的减少,标普500非金融公司的净负债与EBITDA(息税折旧及摊销前利润)之比从2017年底的1.63增至1.89(截至2019年第一季度)。相比之下,自1967年以来,该比率在剔除经济衰退期及随后两年之后的平均水平为1.57。

出于对公司低税率的考虑,David Bianco研究了净负债与NOPAT(税后净营业利润)的比率。该指标显示,净负债与NOPAT之比为3.12,低于1967年以来除经济衰退外的平均值3.31。自1990年以来,除衰退期间的峰值以外,标普500指数的非金融净负债与市值之比一直呈下降趋势。2015到2016年出现攀升,在能源领域较为突出,但其与历史数据相比仍然较低,为18%,而长期平均值约为25%。David Bianco指出,近年来,标普500指数的一些公司杠杆率指标有所增高,但与长期标准相比,这些指标仍未见提升,并且这还没有考虑更低的利率对计算利息可偿还性的好处。

此外,利息备付率(如息税折旧摊销前利润/净利息支出)仍然非常可观,考虑到长期资金的高使用率,只要利润不出现大幅下降,利息备付率将继续保持强劲。标普500非金融类公司的EBITDA为总利息支出的10.6倍,净利息支出的12.4倍,其金额为短期债务的2.2倍。

小市值公司杠杆率高,能源企业风险突出

对于Russell 2000非金融类股而言,净负债与EBITDA之比为2.78,净负债与NOPAT之比为5.18,均达到或接近除衰退时期以外的历史高点。在标普500指数的所有板块中,2015-2016年石油价格暴跌期间,能源板块的杠杆比率急剧上升,利息备付率迅速下降,呈现出较大风险。房地产和公用事业的杠杆率最高,利息偿付率最低,紧随其后为可选消费、主要消费、工业和材料。

美联储降息可能性微小

美国总统特朗普打算对墨西哥进口商品征收关税,以遏制非法移民潮,一旦这些关税得以实施,将增加标普500指数于近期修正的风险。David Bianco表示,除非标普500指数进行了深度调整,或者就业报告开始表明关税对美国就业市场正在造成损害,美联储不太可能会单方面降息。特朗普的举动进一步使投资者感到不安,如果贸易政策在任何时候都可被作为常用的外交政策工具,投资者将不得不重新评估公司及行业的风险。

(线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕)

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